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外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

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外汇期权市场与人民币汇率的风险定价.docx

内容提要 本文利用大量隐含波动率的基础数据和插值法,编制人民币汇率市场情绪指数,分析情绪指数的信息含义,并在此基础上研究情绪指数与汇率风险定价之间的关系,发现8.11汇改后波动率不确定性的风险已体现在汇率定价中,人民币汇率形成机制更趋成熟,根据研究结论建议参考市场售汇和美元指数变动情况进一步完善隐含波动率报价。 风险定价是金融领域的基本问题之一,风险溢价也是资产超额收益的重要来源。随着中国外汇管理改革不断深化,除了支付手段外,外汇的投融资功能也得到强化,体现在资本项目可兑换水平较高、市场主体结售汇自主性较强等方面。由于外汇的资产配置功能不断凸显,因此可从“收益-风险”的角度来研究人民币汇率相关

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深度!外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

通过一定的实证分析,笔者发现:第一,8.11汇改前实际方差和方差风险溢价均没有单独体现在人民币汇率的风险定价中,但隐含方差却纳入了人民币汇率定价。这说明当时人民币汇率波动的不确定性的确较小,方差风险溢价还没有单独成为风险来源,并且这一阶段,隐含方差对于未来的汇率具有一定预测功效。第二,8.11汇改后,双向波动市场环境下方差风险溢价体现在了人民币汇率风险定价中,说明波动率不确定性风险的重要性凸显,人民币汇率的市场化形成机制更为成熟。这与日元、瑞士法郎、 英镑 、德国马克( 欧元 推出之前)等货币的波动率风险溢价存在的国际经验一致。因此,以波动率不确定性的视角来对标世界主要货币,人民币汇率的市场化程度确实得到了有效提升。第三,8.11汇改前后,期权隐含波动率数据均以不同的形式体现在人民币汇率风险定价中,反映出我国外汇期权市场趋向成熟,发挥了价格发现的功能。

深度!外汇期权市场与人民币汇率的风险定价

通过一定的实证分析,笔者发现:第一,8.11汇改前实际方差和方差风险溢价均没有单独体现在人民币汇率的风险定价中,但隐含方差却纳入了人民币汇率定价。这说明当时人民币汇率波动的不确定性的确较小,方差风险溢价还没有单独成为风险来源,并且这一阶段,隐含方差对于未来的汇率具有一定预测功效。第二,8.11汇改后,双向波动市场环境下方差风险溢价体现在了人民币汇率风险定价中,说明波动率不确定性风险的重要性凸显,人民币汇率的市场化形成机制更为成熟。这与日元、瑞士法郎、 英镑 、德国马克( 欧元 推出之前)等货币的波动率风险溢价存在的国际经验一致。因此,以波动率不确定性的视角来对标世界主要货币,人民币汇率的市场化程度确实得到了有效提升。第三,8.11汇改前后,期权隐含波动率数据均以不同的形式体现在人民币汇率风险定价中,反映出我国外汇期权市场趋向成熟,发挥了价格发现的功能。

人民币外汇期权:发展方向和交易策略

行情图

人民币汇率走势双向波动的增强带动了外汇期权波动率的上下起伏。2017年人民币的快速升值带动波动率先抑后扬,2018年人民币大幅贬值带动波动率快速上冲,2019年剧烈的双边波动带动波动率先扬后抑,整体波动率水平向上抬升。以2019年 美元兑人民币 1年期ATM期权隐含波动率(1Y USD/CNY ATM VOL)为例,年初随着中美贸易形势缓和和人民币汇率的企稳回升,市场风险情绪得到逐步释放,期权隐含波动率从5.外汇期权市场与人民币汇率的风险定价 外汇期权市场与人民币汇率的风险定价 0%上方开始逐渐回落至4.3%附近。之后美元兑人民币汇率持续在低位徘徊,期权隐含波动率继续下行至年内低点3.6%附近。进入5月份中美贸易谈判恶化,人民币快速贬值,受消息面的刺激,期权隐含波动率快速反弹拉升至4.5%上方。8月份后,人民币汇率跌破“7.0”位置,期权隐含波动率急速拉升至5.5%上方,创年内新高。此后虽然美元兑人民币汇率继续上行,但由于之前波动率的快速拉升已经包含了人民币进一步贬值的预期,因此期权隐含波动率并未进一步走高。而后随着人民币向升值方向变动,期权隐含波动率逐步回落至年内低点3.8%附近。

二、当前市场环境下银行间人民币对外汇期权交易策略及风险

三、当前市场环境下的对客人民币外汇期权选择

1.“区间远期”组合。该期权组合由两笔单一期权组成,若为购汇方向的区间远期组合,该组合由一笔看涨期权和一笔看跌期权构成,两笔期权执行价格与当前同期限远期价格相等。在到期日当天,不管市场运行到哪个位置,两笔期权都将有一笔期权行权,企业能够完全地锁定到期购汇汇率,该组合能够帮助企业有效对冲汇率风险。

2.“增强/增利型的区间远期”组合。该期权组合由一个“区间远期”组合叠加一笔卖出普通期权构成。从产品表现来看,该款产品比普通“区间远期”组合风险高,相应的由于第三笔期权的存在,可以获得更好的购汇/结汇价格,因此比较适合风险偏好适中的企业。

3.“时间差购汇/结汇”组合。该期权组合由两笔单一期权组成,两笔期权的到期时间不同。企业可以通过该组合获得一定的期权费进而优化近端的结汇价格,风险保留在远端到期时点。

4.“双倍区间远期”组合。该期权组合由两笔单一期权组成,卖出期权的名义本金是买入期权的两倍。从市场表现来看,该产品风险较高,同时收益也较高,比较适合风险偏好较高的企业。