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反向/槓桿ETF適合用來長期追蹤標的指數嗎?

圖/本報資料照片

了解槓桿與反向 ETF-第二章:每日再平衡

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反向/槓桿ETF適合用來長期追蹤標的指數嗎?

近年來,槓桿/反向ETF在國際及台股市場的交易皆相當活絡,其中交易此類型商品的投資人不乏是大型機構法人,過去投資人若是想要增加槓桿或避險操作,使用工具主要以期貨、選擇權或融券放空股票為主,在槓桿/反向ETF問世後,其大幅增加投資人的操作靈活性與方向性。 不過投資人應留意,在交易槓桿/反向ETF前必須先了解其商品特性與風險,投資人最容易誤解的地方即是其追蹤曝險的結構:

持有槓桿/反向ETF的情境分析:


情境一:持有期間指數大漲或大跌(市場有明顯趨勢性),槓桿/反向ETF的表現將比預期好

所以在情境一的情況下,當指數(T~T+2)大漲21%下: 反向/槓桿ETF適合用來長期追蹤標的指數嗎?


情境二:持有期間指數大幅度震盪時,槓桿/反向ETF的表現將比預期差


一、趨勢是槓桿/反向ETF的好朋友: 在持有槓桿/反向ETF期間,假如所追蹤的指數呈現大漲或大跌下,投資人若看對方向,其投資槓桿/反向ETF的實際報酬將比預期漲得多;投資人若看錯方向,則投資槓桿/反向ETF的實際報酬也將比預期跌得少。


二、大幅度震盪是槓桿/反向ETF的壞朋友: 在持有槓桿/反向ETF期間,假如所追蹤的指數呈現大幅度震盪下,其投資槓桿/反向ETF的實際報酬將比預期來得差, 而且若震盪次數越多,震盪幅度越大,其不利的效果將會加大。


三、建議投資槓桿/反向ETF以短打策略(Hit and run),少用長期持有策略(Buy and hold): 雖然 槓桿/反向ETF並沒有選擇權時間價值減損的問題,中長期持有槓桿/反向ETF也不一定有不利的結果,但仍建議此類型ETF主要以短打、避險策略為主,因為一旦持有時間比較長下,其面對到市場的震盪的機率就會增加(畢竟市場有超過一半的時間屬於盤整)。

槓桿反向ETF特性及風險(上)提供避險及短期交易需求

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槓桿反向ETF的基本架構和投資標的

槓桿反向ETF的兩大特性

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深度了解美股ETF(三)—— 杠杆ETF以及反向ETF原理

Dorian君 ​

上期我们讲了ETF的种类,以及国内外ETF可交易的品种。
事实上ETF(exchange traded fund)的概念自从被创造出来后,包含SPY等在内的美股ETF已经非常的普及。现在,越来越多的投资者开始认识并喜欢上ETF。美国三大证券交易所每天的交易量全部加起来,其中一半以上是ETF交易。

像YANG和类似的反向ETF的巨大问题在于切忌长期持有,过夜也不行。如果长持,由于再平衡以及损耗,会导致标的物资产或是benchmark往下跌,由于便下跌边波动来回震荡的缘故会产生巨大的损耗,从而导致猜对做对,股指往下跌,但是却没有赚钱的情况。

由于ETF的机制问题,所以说用反向ETF作为对冲市场风险的思路就是最大的风险。短期ETF适合短期投机,不适合长期持有。

下面这10支几乎每天都是交易量最大的ETF:
SPY, QQQ, XLF, IWM, EEM, FAZ, FAS, SDS, EFA, FXI
可以说,ETF特别适合于中长线投资者,因为他们最看重的是“大势”,没有精力研究各种公司的业绩,不希望看到自己的投资组合因为突发事件而大起大落(持有个股会时常发生这种现象)。这样的投资者可以选择几支流通性好的ETF,在股市触底后买进,等大势逆转后抛出,每年的交易次数不多,风险相对较低,能够踏踏实实地睡个好觉。

除了美股常见的交易量特别大的ETF,今天要详细介绍的是杠杆型的ETF。一般来说杠杆分为1.5倍/2倍/3倍。常见的杠杆ETF和反向ETF(inverse ETF)如下表所示:

双倍回报和三倍回报的ETF基金:
美国股市目前正在流行双倍回报和三倍回报的杠杆型ETF基金,它们完全可以满足投资者对低风险和高回报的需求。然而需要提醒的是,杠杆ETF普遍具备较高的交易风险。

这里所说的双倍回报ETF是ProFunds公司发行的Ultra ProShares系列和UltraShort ProShares系列股票型指数基金,包括大盘看涨时买入正向双倍回报的QLD,SSO,DDM,UWM或UYG等ETF基金,大盘看跌时买入反向双倍回报的QID,SDS,DXD,TWM或SKF等ETF基金。

三倍回报的ETF基金是Direxion Funds公司推出的正向回报和反向回报的杠杆式ETF基金,其中交易量最大的有跟踪大型股指数的BGU和BGZ,跟踪小型股指数的TNA和TZA,跟踪金融股指数的FAS和FAZ等。

这些杠杆ETF在每个交易日的涨跌目标是其跟踪指数的正向200%或300%,以及反向-200%或-300%。举例来说,如果那斯达克100指数在一天之内上涨1%,QQQ也会同期上涨1%,但QLD会上涨2%,是QQQ的两倍。而如果那斯达克100指数在某一天下跌1%,QLD则下跌2%,但QID会上涨2%,获得反向的双倍回报。所以,像QLD和SSO这样的正向双倍回报的ETF基金适合在大盘看涨时买入,而QID和SDS这种反向双倍回报的ETF基金适合在大盘看跌时买入(注意是买入,而不是卖空)。

而杠杆ETF(leverage ETF) 以及反向ETF( Inverse ETF) 无疑是具有一定的门槛的。我们都知道,不同ETF追踪的是标的物(股指等)本身的涨幅。然而杠杆ETF,首先杠杆ETF本身具有高风险,由于其再平衡(rebalancing)的机制,这使得长期持有(过夜,甚至几日)都会失去本应获得的利润,往往有做多与做空的一对孪生双子。这里所谓的衍生品,多数情况下是指期货合约 (futures)和掉期合约(swap);而这里所谓的放大损益,是指按比例放大当日的损益,而不是放大多日损益,更不用说年化损益。

杠杆/反向(leveraged / inverse)ETF是专为有经验(机构)投资者设计的产品,主要用来进行短期风险对冲。基本原理是通过杠杆买入标的或跟踪标的之衍生品(比如期货)来放大标的收益率。

杠杆/反向ETF的rebalance频率大多为每日(daily),也可以每月(monthly)。例如,在不考虑管理费、手续费等成本的情况下,daily rebalancing的结果是ETF每日收益率达到标的每日收益率的约定倍数,monthly rebalancing的结果是ETF每月收益率达到标的收益每月收益率的约定倍数。

投资者要注意的是,杠反ETF大多为daily rebalancing,因此长期持有风险极高。其再平衡的机制如下:

图例是每日平衡的三倍做多杠杆ETF,当股指上升1%,由于我们应用了是3倍杠杆,那么总的风险暴露就是每100美金的ETF资产对应着300美金的风险。中间我们“借了”200美金用于放大收益。

然而当股指上升了1%如果我们持有无杠杆的ETF,获取的利润应为100*1%=1美金。

在应用了3倍的杠杆下,我们获取的收益应当是:
100*1%*3=3美金。

而相应的3倍杠杆下对应的风险暴露应该是把
3+300=303美金的风险暴露。

然而由于我们此时持有3倍杠杆ETF,我们拥有的对应的资产应该是103美金。

此时对应的风险暴露应该是103*3=309美金,而309-303=6美金
这部分6美金的差额就是所谓杠杆ETF的“再平衡“。

除去这部分再平衡之外,杠杆ETF同时受到复利效应以及分红,管理费等因素的影响。如果对应的underlying底部资产是futures 或是commodity,这部分还会有contango(升水)还有discount(贴水)的影响。

为什么杠杆ETF的长期表现会与跟踪标的相差甚远?

主要是因为这些杠杆ETF会有各种费用损耗,拖累基金净值,这些损耗就像热力学中的熵一样,只会增加,不会减少。这些损耗主要包括融资利息、交易费用、期货移仓损失(Contango)和杠杆损耗等。当然基金的管理费用通常也会较非杠杆指数基金要高许多。在这些损耗中,杠杆损耗是是最主要的部分,相比而言,融资利息、交易和管理费用及Contango这些都不算什么了。随着时间推移,杠杆ETF的损耗累积效应相当惊人。因此有经验的美股投资者总是告诫新手不要碰杠杆基金,如果买入长期持有,杠杆基金的损耗会耗尽你的投资,即使你打算投资的指数收益不错。

  • 投资某个产品,您被承诺每天能获得10%的收益,则10天的累积收益,而不是100%;
  • 投资某个产品,您被承诺10天后能累积获得100%的收益,则每天平均收益,而不是10%。

根据这个原理,当标的每日收益率不断正负波动时daily rebalancing ETF的累积收益会在几天之内严重偏离(差于,underperform)标的累积收益的约定倍数。同理monthly rebalancing ETF会好很多,但是持有期短于或者长于一个月其累积收益也是不及预期的。

所以,对于杠反ETF,其rebalance周期与投资者所期望对冲的时间长度匹配时才能完全发挥作用。持有期限不应与rebalance周期错配。

另外 Forece 是在 Questrade 开的免税账户炒股,没有方法买空卖空。只有融资账才可以Short。给 Forece 造成很大困扰。但是了解了ETF之后。惊喜的发现 ETF 竟然有反向指数这么个好东东。所以当你觉得某个行业不成了的时候。想卖空怎么办?那你就可以买反向指数啦,比如 UVXY 这个著名 ETF。